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兖州煤业:一叶落而知秋凉

时间:2022-06-20 08:03  作者:admin  来源:未知   查看:  
内容摘要:尽管兖州煤业三季报乃至全年业绩仍然保持喜人的增长,但三季报公司煤价已经达到全年高位,公司于10月上旬分别下调电煤和冶金煤现货价格120元/吨、160元/吨。 东成西就 ,但由于10月份以来需求持续疲软,降价并未带来需求的显著回升。事实上三季度公司单季销

  尽管兖州煤业三季报乃至全年业绩仍然保持喜人的增长,但三季报公司煤价已经达到全年高位,公司于10月上旬分别下调电煤和冶金煤现货价格120元/吨、160元/吨。东成西就,但由于10月份以来需求持续疲软,降价并未带来需求的显著回升。事实上三季度公司单季销量已经开始下滑,公司预收款也自2007年三季度持续上升以来首次大幅下降,显示煤炭市场的卖方地位已不再强势,供求关系开始发生变化。

  面对煤炭行业新形势,我们调整了假设条件,预计2008-2010年公司将实现净利润80.41、47.15、49.1亿元,对应EPS为1.64、0.96和1.00元。当然,2009、2010年的业绩仍然要视乎煤价的最终走势。

  公司三季报显示账面现金108亿,全部负债仅60亿,资产负债率不足20%,公司良好的资产结构将保证较强的抗风险能力。另外公司产品结构调整和成本控制能力均较强,相信这些经验在行业下滑时同样可以发挥效用。现时股价对应PB1.7倍,考虑到公司40亿吨的煤炭储量以及煤炭能源属性日益强化,我们仍然维持增持评级。

  但是我们必须注意到目前国际煤价较国内价格低200元/吨以上,兖州地区价格也尚未出现明显回落,因此国内煤炭价格向下概率和空间仍然很大,这也是我们近期特别留意库存变化和冬储形势的重要原因。目前公司AH股价比价高达2.5倍,远高于全部市场1.4倍的平均水平。综合股价与基本面因素,我们认为目前A股价格上涨概率和空间仍然有限。

  由于煤价大幅上涨,公司三季度煤价仍处全年高位,业绩高于我们原有预期。公司三季度实现营业收入75.65亿元,同比增长82.92%;实现营业利润37.94亿元,同比增长231.4%;归属于母公司股东的净利润28.84亿元,同比增长302.63%。折合每股收益0.59元。

  分析三季度单季度销量不难看出,随着煤炭市场走弱,公司销量已经开始下滑,公司本部、山西能化、兖煤澳洲销量季环比都出现了明显的下降趋势;公司预收款下降,卖方市场不再三季度公司预收款大幅下降,这是自2007年三季度预收款持续上升之后的首次下降,说明煤炭市场的卖方地位已经不再强势,煤炭供求关系三季度已经开始发生了变化。

  对比半年成本上升与前三季平均的情况,正如我们所预期,人工成本上升最为明显。我们认为随着企业整体盈利的下滑,该部分分享行业景气的成本将会得到一定控制。而随着PPI的下降,公司材料费用将有所下降。总体而言公司未来的成本应该可控。

  2008年四季度煤炭销量可能会出现下滑,事实上三季度销量环比、同比已经有所下降;根据公司介绍,目前库存天数从通常的10天增加为15天左右,考虑到冬季用煤即将到来,我们将四季度销量下调20%;

  在价格持续下跌的过程中,我们很难判断究竟何时是均衡价格,同样为了提供参照标的,我们假设平均煤价回到2007年年初的国际煤价水平(2004-2006年基本维持该价格水平),略高于目前公司合同价格水平;

  由于收购集团电厂装机容量不大,对公司利润影响甚微,暂不考虑电力业务;当然,鉴于该电厂为坑口、矸石发电,相信对业绩影响为正向作用在新假设条件下,我们预计2008-2010年公司将实现净利润80.41、47.15、49.1亿元,对应EPS为1.64、0.96和1.00元。当然,2009、2010年的业绩仍然要视乎煤价的最终走势。

  公司三季报显示账面现金108亿,全部负债仅60亿,资产负债率不足20%,公司良好的资产结构将保证较强的抗风险能力。另外公司2008年通过调整产品结构最大化享受了市场价格大幅上涨带来的利益,而且前三季度非政策性成本上升仅为18元/吨,显示公司经营管理能力较强,相信这些经验在行业下滑时同样可以发挥效用。

  但是我们仍然必须注意到目前国际煤价较国内价格低200元/吨以上,兖州地区价格也尚未出现明显回落,因此国内煤炭价格向下概率和空间仍然很大,这也是我们近期特别留意库存变化和冬储形势的重要原因。

  另外公司AH股价比价高达2.5倍,远高于全部市场1.4倍的平均水平。综合市场与基本面因素,我们认为目前A股价格上涨概率和空间仍然有限。

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